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中国新华教育:内生外延齐头并进,估值吸引

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发布时间:2019-04-03 11:37:14
  机构:中泰国际

  2018净利润同比增长48.9%

  公司2018收入3.9亿元人民币,同比增长14.3%,公司旗下主力增长引擎新华学院以及新华学校分别占收入90%和10%。净利润2.6亿人民币,同比增长48.9%,超出市场预期。受益于利用率提升以及管理水平优化,毛利率上升2.7个百分点至59.7%。其他收入同比增长70.6%,收益于服务费和金融资产的公平值变化的影响。在校生人数34756人,增加1071人。净利润率66.3%,是上市的高教公司中最高的。截止2018年底,公司账上净现金18亿人民币,没有银行贷款。

  安徽医科大学临床医学院第一批学生600人

  2017年公司与安徽医科大学订立协议,共同运营临床医学院。医学院已于2018年9月招收第一批学生600人,平均学费每年14000人民币,预计2019年学额1200人。医学院现时租用校舍,公司需另建新校舍,预计总投入5-6亿人民(包括土地成本),分期建设,新校区于2020年投入使用,最终可容纳10000名学生。医学院将于4年后专设成独立民办学院后并入新华教育报表。由于初期规模较小以及摊销成本,医学院2018年净亏损270万人民币。

  短期内敲定收购红山学院细节

  2019年2月3日,公司宣布成功中标收购南京财经大学红山学院。红山学院主要专业包括国家贸易、会计学、财务管理、金融等15个本科专业,在校生8600多人,平均每年学费14000元人民币。红山学院的地理位置优越,能与新华学院和新华学校形成极强的协同效应。预期收购细节和条款将在上半年内订立。公司已付3亿人民币初期资金。

  未来增长引擎

  1。预计医学院增加1500名学生;保守估计2019年收入3000万人民币。

  2。红山学院的学额及收费均有较大提升空间。学院最快于下半年并表,我们估

  计2019年收入6000万人民币。

  3。新华学院和新华学校的整体利用为87%,仍有提升空间。

  4。公司会着力于国内扩张,目标2019年再收购2所学校。管理层认为近2-3

  年为收购独立学院的窗口期,公司比较看好财经类,医学类和艺术类学校,

  并能与现有学校形成协同效应。

  5。管理层指引2019内生收入和利润分别增长约10%,不包括红山学院贡献。

  估值

  我们再次强调市场对于民办教育的需求旺盛;政府对于高等教育将维持扶持鼓励;上市公司具备先发优势整合市场趋势不变;即将落地的《民促法实施条例》最终稿对高教行业影响有限的看法。市场预测公司 2019/2020收入分别同比增长18.3%/17.8%;2019/2020净利润同比增长13.6%/17.7%。股价相对2019/2020年应市盈率11.7倍/10.3倍,较行业龙头中教控股(839HK,增持,TPHKD13.10)有50%市盈率折让;较高教行业平均市盈率有15-20%折让,我们认为目前新华教育的估值吸引。